《從 A 到 A+》

《從 A 到 A+》

柯林斯著
齊若蘭譯
遠流出版

這兩年來所閱聽到關於『金融海嘯』的議題，印象中，總覺得起因於美國的『次級房貸』。翻找網路新聞，發現『苦勞網』這個以小老白姓角度出發的新聞網，在這議題上彙整了國內重要財經報紙的文章。例如這篇，

”第一次閱讀就上手 美國次級房貸危機”

這是文內引用的經濟日報圖表。


這張圖表雖然是標示對台灣金融體系的影響，不過，全球化的世界裡，標題裡的”台灣”換成任何一個與美國金融有往來的國家，應該也都是可以的，這樣來看，還真的又印證了心裡的印象。在這樣的印象下，見到本書檢視卓越（A＋級）的十一家公司，竟赫然看見『房利美』也在列。因此，閱讀這本書時，不免追逐著作者對於『房利美』的分析，也非常好奇作者究竟如何系統化的篩選研究出這些論述。

頁174-5，書上這麼寫著，
『舉例來說，房利美掌握了一個微妙的經濟指標------抵押風險等級的平均獲利。他們的洞察力真是敏銳。房利美的主要經濟驅動力在於，他們比任何人都瞭解抵押貸款的違約風險，因此可以藉著銷售保險和風險分攤管理來獲取利潤。他們的看法單純、觀察敏銳、能見人之所不能見，而且十分正確。』

這段敘述，對於不是學習財經的我，這個---抵押風險等級的平均獲利，似乎需要更清楚一些的說明，找到這篇，

次級房貸洗禮下的亞洲經濟

這位作者說明了抵押風險等等的意義，說得非常清楚。

『美國銀行對個人採取信用評級打分的制度，最好的為300，最差的則為900。按照正常標準，如果一個人的信用記分超過620，在正常情況下銀行就不會發放住房貸款。但是在政府鼓勵居民擁有住房的政策的影響下，許多銀行對許多信用記分超過620的個人提供了住房貸款。由於這些貸款的風險相對較大，銀行一般也會收取較高的利率。這樣的住房貸款一般被稱為次級房貸。

　　隨後，銀行可能將次級房貸進行資產證券化，其方法一般是將一批次級房貸打包，賣給一個專門為實現資產證券化而設立的機構，這一機構則以未來房貸償還的現金流作為抵押而發行證券。

　　發行的證券通常會被劃分成不同的等級，等級越低，風險越大，收益率也就越高。如果房貸償還出現問題，將按等級由低到高順序註銷證券的本金。一般而言，所有證券本金全部被註銷的可能性非常低，因此等級相對較高的證券其實是十分安全的投資。這就是為什麼有些以次級房貸作抵押的證券仍然可以擁有AAA評級的原因。』

也就是說，房利美的獲利是來自層層轉賣風險管理而來的嗎？

證諸本書，書中頁144寫著，『當房利美在一九八零年代初期開始轉型時，幾乎沒有人看好，更遑論預期他們能蛻變為卓越公司了。……按照規定，房利美只能經營抵押金融業務，不能多角化經營。大多數人都認為利率高低主宰了房利美的命運------利率升高，房利美就虧損，利率降低，房利美就成了贏家。……房利美別無選擇，唯有想辦法成為全球市場上最善於管理底壓力率風險的頂尖好手。麥克斯威爾和他的團隊決心創造新的商業模式，發明了複雜的抵押金融工具，不再依賴利率高低來決定獲利。』

是啊，原來讓房利美起死回生的，果真是層層轉賣複雜的抵押金融產品。

所以，很好奇評選這種萬中選一的Great公司，究竟標準是什麼，研究方法是什麼，這就得看看附錄啦。

附錄一A說明篩選標準，累積股票報酬率，複合投資報酬率若干等等洋洋灑灑，實不是我能夠懂得，不過，我有個疑問是，是不是投資報酬就是卓越的定義呢？記得，老師曾經說過，股票的價值是在反應未來的預期，這句話，也可以讀做這樣的意思，股票的價值是在揣測（押寶）未來可能好或可能不好，也就是說，現在當下，這公司不見得已經賺到錢喔！

由於本書第二章專述第五級領導，所敘述的都是一些難以量化的道德、品格、個性這類特質，寫得讓讀者覺得有為者亦若是，相對的，也反思，原來，我之所以為我這樣一個無作為的小人物，就是沒有這些卓越因子存在啊。因此，也更好奇，有沒有研究數據呢？頁84寫到，『從外界引進明星般的企業領導人和”從優秀到卓越”之間其實有負向關連。十一家”從優秀到卓越”的公司中，有十家公司的執行長都是從內部升上來的，對照公司嘗試引進空降部隊的頻率則高達六倍。』

還真的有數據耶，所以，接著看看如何研究吧。

看看附錄二A企業執行長分析（內部升遷VS空降部隊），頁367，『凡是擔任執行長前，在這家公司的工作未滿一年者，我們都視之為從外部空降的CEO。』

啊，所以，在擔任CEO之前，先有該公司一年資歷就不算空降喔。也不曉得對照公司是不是會聘到資歷只有十一個月的內部人員當CEO。

想到這裡，連想到這研究在統計上的意義，原來，作者也想到會有讀者跟我一樣質疑起這點，頁319以Q＆A的方式寫出問題與答案，他的答案是，有邀請兩位優秀學者，一位統計學家，另一位應用數學家來背書，喔，不對，是解答疑惑。說是，『所謂「統計學上的意義」這個觀念只適用於數據化的取樣方式』，好吧，我被打敗了，如果是這樣，為什麼可以這樣寫，-----對照公司嘗試引進空降部隊的頻率則高達六倍。

不適用數據化採樣的研究，卻用數據來解釋分析現象？

我想，我永遠無法看懂這本這麼許多社會賢達推崇的年度影響力書籍。

2009/2/25